bluetide

1、 瑞儀
06年第四季稅前淨利6.51億，YOY成長9.41％，扭轉了連四季的衰退趨勢。瑞儀光電1月合併營收21.918億元，年增35.43%。瑞儀光電2月合併營收18.21 億元，年增17.71%。瑞儀光電3月合併營收23.442億元，年增39.69%。
去年下半年這種財務表現，股價打六成恐怕是有點超賣了
驅動IC的隱憂:
       超賣表示反應過度, 但是後續中長期走勢應看未來營收與毛利的數字, 以及競爭環境的變化. 就個人的看法, 這個價格反應應是具有資訊優勢的投資人先行反應以下的競爭環境變化 
        *主要客戶佔有率流失, (友達LCD driver IC採購比重移往旭耀,佔50%,未來將採取雙供應商策略) 
        *2H'06以後主要利基產品競爭者眾多,毛利降低 (面板:旭耀-友達轉投資,奇景:奇美轉投資),(手機:晶門) 
        *新產品線規劃落後, 大多數欲切入的領域已有主要供應者 
         至於後續價格趨勢, 個人以以下模型當作中長線判斷依歸: 以04~07年2月友達與聯詠月營收為比較基礎, 其關係模型為: 
        友達月營收模型= 9.5616*(聯詠月營收) - 989.05 (單位百萬) (營收模型/實際友達月營收)-1 的標準差 : 12% 
        若友達月營收模型結果與實際友達月營收差異在-12%以上, 表示表示聯詠營收動能跟不上友達 
        或 平均友達/聯詠營收比: 9.08 標準差: 1.06
         若友達/聯詠月營收比超過 10.14 (9.08+1.06), 表示聯詠營收動能跟不上友達 
        觀察時間設定在 07年3月營收至7月營收, 3月通常是友達上半年度的相對營收高點, 特別適合用來檢驗這個模型, 從去年11月開始, 連續四個月友達/聯詠月營收比超過 10, 而且每年的1月份是聯詠慣例的帳務調整月份, 調整完後的月營收比尚且只有10.45, 如果這個比值趨勢性的維持在10.14, 那麼就可以說上述聯詠的競爭環境變化已經確立 
        大型TFT面板產業是一個高度垂直整合的產業鏈, 與晶圓代工獲利模式完全不同, 反倒相當類似DRAM 產業 LCD IC 的晶圓成本已經殺到見骨, 想在晶圓代工業者身上榨出剩餘成本的難度越來越高, 在驅動IC成本降無可降的情況下, 投資屬於自己的IC設計公司, 讓付出的成本轉化為未來的資本利得, 又是另一種面板產業的獲利模式, 也許面板本業毛利不高, 靠業外挹注也是一條生存之路; 
        因此評價一家面板公司, 不能單只靠毛利與EPS, 業外收益要一併考慮; 未來沒有策略聯盟的獨立設計公司, 未來只能扮演second source 風險分散的角色, 若如果再加上沒有晶圓代工低成本的支持, 這裡就沒有新進業者的生存空間. 這是我認為聯詠無法支撐中長期股價的未來隱憂之ㄧ. 三大面板業者策略聯盟關係奇美: 奇景群創 : 天鈺、宏鑫友達: 旭曜、瑞鼎及矽達 依照這個邏輯, 封測成本高不可攀, 為何不一併考慮自行投資? 我想這不是做與不做的問題, 而是現階段投入資本過大, 與所包銷的產能尚未達到規模經濟的問題. 如果封測產量大到如力晶之於力成, 茂矽之於南茂, 成立屬於面板業者自己的封測, 將是一條必經之路.
 
威力盟 1月合併營收為4.62 億元，年增29.26%。
威力盟 2月合併營收為4.429億元，年增25.22%。
威力盟 3月合併營收為4.35 億元，年增 3.71%。      
4.健鼎: 
2006合併營收：
007.Q1合併營收為56.8億元，和去年首季47億元相比，年成長率21%。
 2006.Q4 59億，和去年同期的47億元相比，年成長率25% 
2006.Q3 51.24億，和去年同期的40.3億元相比，年成長率27%。 
2006.Q2 48億，和去年同期的33.5億元相比，年成長率43%。 
2006.Q1 47億，和去年同期30.02億元相比，則大幅成長56%。 
健鼎2006全年合併營收約205.6億元，和2005年的150.9億元相比，年成長率36%。 
                  稅前淨利   稅前淨利率 
2006.Q4    10.09E          17.10% 
2006.Q3      8.90E          17.37% 
2006.Q2      8.10E          16.88% 
2006.Q      1 7.83E         16.66%         
5.立錡 
1、 三月營收創歷史次高，前三月營收年成長率40.2％ 
2、 06年第四季稅前淨利4.03億元，YoY+85.7％ 
3、 06年第四季毛利率營益率與淨利率維持去年第三季的旺季水準 
4、 06年第四季的股東權益報酬率15.7％維持去年第三季的旺季水準 
5、 06年第四季的「來自營運現金流量」4.66億元創單季最高
 6、 帳上現金加短期投資16.6億為股本的1.65倍
 7、 負債對淨值比率連續兩季下降 
8、 應收帳款週轉率(次)2.34，連續十季遞增。
 9、 06年稅前EPS12.5元
 10、 總市值327億，相較於其它子產業龍頭的市值低（如記憶體封測龍頭力成市值為582億、面板趨動IC龍頭聯詠市值為783億、工業電腦龍頭研華498億、印刷電路板龍頭健鼎493億、背光模組龍頭中光電344億、LED龍頭晶電447億被動元件龍頭國巨338億、證券業龍頭元京證市值733億）  
      群創: 
1、外資持股僅12％、遠低於鴻海集團與友達奇美，外資買盤空間很大
 2、今年有機會挑戰監視器大廠冠捷成為全球第一        
        
        對照過去幾年的像樣波段行情中，最後一棒的主角群中免不了有面板與其週邊零組件的行情，由其是面板的零組件，過去一年來被原物料狂漲侵蝕獲利下，股價幾乎沒有跟上台股的千點行情，而其中的一些公司的財務報表陸續公佈，如冷陰極管的威力盟台達電，光電板的健鼎，趨動IC的聯詠與背光模組的瑞儀等；他們去年第四季的盈餘與今年第一季營收都比預期來的優異，而聯詠瑞儀的股價竟然比起去年高點打了三折以上，威力盟股價接近腰斬，健鼎與台達電股價一年來幾乎原地踏步
       群創,瑞儀,台達電,健鼎,立錡是令我比較舒服的相關族群
威力盟聯詠視為跌深反彈
      此外,第一季的那些小飆股別碰了,財報的殺傷力很強

雅新
 
雅新現金流量表中的"其他調整項"金額,常態且異常偏高,不論是正流入或負流出,比起稅前淨利或整體流量還要大
 

 
      長虹將私募一千萬股、價格較市價折價三成的消息
      總幹事評：才宣布要發放每股四元現金股利，卻立刻又要辦私募，疑點
        1. 造成股本膨脹
        2. 私募對象是誰？如果是大股東本身，豈不有圖利內部人之嫌，甚至藉由領股利與賣母股，將所得現金買進便宜三成的股票，一來一往大股東手上多了近兩億的現金。
         3. 董監事在去年第四季申報轉讓了3012張，平均賣價約91元（以去年十二月的季線來推估），差不多賣了2.74億，如今要用市價七成約40-42元來辦私募1萬張，公司治理讓人沒有信心
        4. 內湖文德段的的推案迄今達五個月以上，何以尚未動工，內湖文德段是全台灣三年來漲幅最大的地區，代表這個小區域應是全台最旺的地區，預售屋推出五個多月還沒動工，銷售數字就令人擔憂了，通常銷售率大約達30-40%，一般建商就會開工，一來可以按完工比率法的會計與售屋原則向客戶收取一部份房屋款項，而若能銷售達30%以上，則整個案子的營造成本幾乎是可以回本，一般而言，建商只要能賣個三分之一以上差不多就會開始整地開挖。
         5. 今年初長虹出售北市大安區懷生段一小段933等十筆地號土地，獲利4.56億元，對象為轉投資40％的忠泰建設，如果看好今年北市精華區推案，何以將這麼好的地段的土地售出，而轉投資比率僅40％，有稀釋全體股東獲利之虞。
        6. 去年第四季資產負債表帳列現金僅2900萬，今年卻要發5.85億的現金股利，而去年第四季的現金流量表有9.65億的現金流出，而短期借款增加了12.3億，整體現金流量與負債品質十分令人不舒服。
        7. 去年第四季總負債達股本的6.3倍、速動比率已經降到0.79％的極低水位，金融負債達70億以上，每季單單利息支出就至少有6000萬，若加上本息攤還的部份本金，利息加計本金大約每季會流出現金大約2.5-3億，每季的稅前淨利流入部份也差不多是這個水準，也就是我估計，除非積極去化手中存貨，否則已經無法由正常的營運活動產生淨現金收入。
         8. 去年第四季：存貨為114.1億創新高，yoy+60.3%；短期借款（含發行商業本票）為66.3億，較去年第三季增加12.4。整體負債數字持續攀高。
         9. 融資餘額從去年股價位於92-100元時的2068張，一路增加到9847張，其中多數增加在今年一月上旬，有將近四千張融資套牢在73-86元之間，其中以76-78元左右套牢最多約2000張，也就是說一旦股價跌破60元將會有追補保證金的動作，融資戶為了增加整戶維持率，卻在最近幾天用攤平的方式持續在62-66元左右加碼了1835張，這些套牢的融資成本大約下移到72元左右，近萬張的融資約有兩千張買在90元以上、1000張買在80-90元之間、2000張買在76-78元、2000張買在62-66元，這四大價位區為融資散佈的主要套牢區間。 
         長虹公司澄清稿：
        長虹澄清有關私募之對象及價格尚未決定 (5534)長虹-說明媒體於96年3月31日有關本公司擬辦理私募對象之報導。
         1.傳播媒體名稱:工商時報（哈！是工商吐槽的，莫非廣告給的太少，本週起緊盯該報的長虹或關係企業的預售屋廣告消長情況）
         2.報導日期:96/03/31~96/04/03 
         3.報導內容:私募對象很有可能就是董事長本人（這也不是我寫的ㄡ）
         4.投資人提供訊息概要:不適用
         5.公司對該等報導或提供訊息之說明: 
             1.有關本公司擬辦理私募事宜業已於96年3月27日公告於公開資訊觀測站。 
             2.報導中提及「..私募對象很有可能就是董事長本人...」。 
             3.相關報導係依據法人機構之研究報告評估及臆測，並非本公司所提供之資訊。
             4.本私募案主要係考量因隨時有購地之鉅額資金需求，且取得土地日趨艱難，如透過公開募集發行有價證券方式籌資，恐因不易順利於短期內取得資金而喪失土地開發之先機。因此，擬辦理私募普通股償還銀行貸款以降低負債比率、減少利息支出、增加可動用融資額度並強化財務結構。且近年來建設公司因土地開發案與他人合作之個案漸增（總按：合建的地主有誰會拿股票的，又不是民智未開時期的三七五減租時代），辦理私募亦不失為引進策略夥伴之佳徑。建設業之行業特性與一般產業不同（總按：這句話就對了，所以對營建業的股價評價也不能用營收成長、本益比來衡量），多元化之募資管道應係可被考慮與討論，（總按：不要發現金股利那麼多不就得了，）
           5.本私募案尚須經股東常會決議，私募之對象及價格尚未決定，投資人不宜做過度揣測。（總按：大家乖乖的聽話ㄡ，董監事在去年第四季申報轉讓了3012張，這一切都是我們的錯覺）
          6.針對媒體報本公司擬辦理私募之對象，本公司特此澄清。
         總幹事再評：報紙引用某葉姓外資分析師的話，而該葉sir就是年初喊出「土地成本上揚不會降低建商毛利率」這名言的營建外資大師；反正就是外資的客戶賠錢，報紙的廣告銳減，於是外資建商媒體這三大海豚竟然內鬥起來；我來橋一下好了： 
         1、 私募的股票分一些給外資的客戶補貼一下損失。 
         2、 多刊一點建案廣告在媒體上，否則報紙苦哈哈的說不定就講一些真話出來。
         3、 搞個road show，如涵碧樓三天兩夜招待一下外資與其客戶還有記者，保證幾個禮拜後就有「一個具有良知的建築工頭-長虹」的報導或「目標價上看一百元」的研究報告出籠。 
         4、 至於總幹事這種部落格，建商只要發動旗下員工天天上來沾醬油…..不就好了 
         橫批：皆大歡喜、興奮活水、台灣營建業是百年產業、房市多頭可以再走三百年。

目前好友已達1960人,剩下40人要保留給高雄與台中班學員,請別再寄mail給我了,
    請別說我自我限制,請搞清楚無名的規定,一般blog的好友上限才50人,我弄到2000人,是我向無名付錢買來的空間,我一年花幾千塊近萬元才有無限的回應空間與2000個好友空間以及文章空間......只說一次,以後我不想再說了
       五、啟碁去年第 4季營收達到 75億元、獲利表現5.12億元，年增率分別都高達 94%和90%，帶動去年獲利達到12億元，年增率高達98% 
啟碁95年經查核每股盈餘7.36元 
營業收入淨額： 18,679,586 仟元
營業毛利： 3,088,817 仟元
營業淨利： 1,333,081 仟元
稅前淨利： 1,255,158 仟元
稅後淨利： 1,185,004 仟元
每股盈餘： 7.36 元
拆解
第四季營業毛利： 12.13 e 
營業淨利： 5.58 e 
稅前淨利： 5.43 e yoy+73.5% 
參考美股:THE DIRECTV GROUP I (代號DTV) h
 ttp://tw.stock.yahoo.com/us/tech?s=DTV
 六、力成去年4q稅前15.27億創新高，yoy+54%、 qoq+13%，稅前淨利率為30.22%，去年單季最高；今年前兩月營收成長率64.7%，還沒到盛極而衰的水準，只是員工紅利配股達17.7%..略高，融資近日有略增現象，等到融資下降後再來介入會比較舒服。 
七、大億大億去年稅前盈餘約1.15億元，每股稅前盈餘1.5元。連續三季衰退。拆解：去年第四季僅賺1百萬，yoy衰退99.57％；今年1-2月營收4.06億，yoy衰退28.8％，目前已達損益邊緣，以今年前兩月的營收來推估，今年第一季將正式轉為虧損。 
八車燈廠堤維西(1522)去年稅後盈餘8300萬元，表示去年第四季虧損3400萬，轉盈為虧了。今年前兩月營收12.6億，yoy僅為9.3％，成長率為一年新低；第一季看樣子也不妙了。
 九、明碁概念股明碁轉投資有友達、均豪、建興電等，零件供應商有嘉聯益、華通….還有哪幾家，請大家幫忙找找看吧！
十、
遠雄建設遠雄建簽訂北縣三峽鎮土地1筆之合建契約事宜
交易相對人及其與公司之關係:交易對象：趙文嘉、趙信清;
與公司之關係：為本公司董事長一等親
遠雄建簽訂北市大安區通化段土地合建契約事宜
交易相對人及其與公司之關係（交易相對人如屬自然人，且非公司之關係人者，得免揭露其姓名）: 
交易對象：趙文嘉、趙信清
與公司之關係：為本公司董事長一等親
遠雄建簽訂內湖區西湖段土地合建契約事宜
交易相對人及其與公司之關係
交易對象：趙藤雄
與公司之關係：為本公司之董事長 
十一、大億科 3/28有4萬張的現金增資股票出籠 
後記:北海道的行程有問題,沒有機位此外,
再度聲明,我只有一個人,幹麻對我要求那麼多
大家又對我回饋過什麼了,連買個書也不肯,連點一下手指也不願意一天才100次, 
封一篇兩篇文章,六百多篇只鎖這一篇,so what.... 
出書,合約有問題,我只有一個人呢,而我也不肯媚俗去寫一些大家愛看的
我作個事情,大家問東問西的,我是你的員工嗎.... 我難道要當你們的客服嗎
既然大家把這裡當公園,從現在起97%的文章通通開放,高興了吧 .......... 
我也要過自己的生活了 
我得到什麼.... 各位給我什麼了我給各位什麼了其實互不相欠

一、 揚明光學
揚明光(3504)董事會通過承認其95年度財報內容，稅前盈餘4.04億元，稅後淨利3.36億元、年增67﹪，EPS 4.51元。
我把她拆解開來，去年下半年的稅後淨利為2.05億元，較去年上半年成長58％，較前年下半年成長29.2％
二、 新復興
累計1-2月稅前盈餘為7800萬元，以股本7.15億元計算，每股稅前盈餘為1.08元。1-2月合併營收為3.37億，1-2月的稅前淨利率為23.14％，較去年的平均數21.5％持續成長。
三、 柏承
柏承科技(6141)自結前2月每股稅前盈餘為0.8元，累計1到2月稅前盈餘為1.06億元，稅前淨利率為17％，且今年前兩月的稅前盈餘已經逼進去年第一季的水準（1.18億）。
四、 神達
95年度財務報表業經會計師查核竣畢，營收為新台幣828.82 億元，稅後淨利為新台幣53.83億元，每股稅後盈餘為4.39 元。拆解：去年第四季稅後淨利17.31億創單季新高，YoY增加21％，稅後淨利率7.02％為93年第三季以來最高。

 
         財務比率分析中有項比率是所有投資人與債權人都關心的，就是負債比率；
         負債比率＝負債總額÷資產總額
        如果一家公司的資產100元，股東權益50元，負債50元；那很簡單的，負債比率就是50％。負債比率的評比只有一個原則：越低越好，如果低的負債比率加上最近幾年股本形成沒有現金增資的話，這家公司就越完美；投資的準則簡單就是好。
        問題來了！那負債比率下降是不是就處於財務狀況改善中呢？未必！就如同半導體bb ratio上揚就一定代表半導體景氣確認翻升嗎？未必！眼尖的朋友可以知道，任何關於比率的判定，還要把國小四年級的數學課本中「分母與分子」的算術概念加計進來，不明瞭的朋友請翻國小數學課本。
        問題出在：現金增資，會計科目上現金增資屬於貸方的股東權益科目，相對應的一定是
1、 減少另一個貸方科目-負債。
2、 或，以增加資產的借方科目來呈現，也許是現金、存貨、設備、長短期投資….不一而足。
        就以上述的例子為例，原來的資產100元，股東權益50元，負債50元；如果這家公司現金增資加計溢價30元好了，而她再去借10元的負債，此刻她的總資產是140元，總負債是60元，負債比率降到42.85％，但負債總金額卻增加了，對其財務並沒有明顯的改善。
        大億科去年第三季的負債比率是69.05％、負債為23.19億、資產為33.58億；到了現在三月份，用比較單純的假設來看，從去年第三季應該要增加多少資產：
         1、 發行股數:40,000,000股，每股面額:新台幣10元整，發行價格:每股定為新台幣18.5元；增加7.4億的股東權益與資產。
        2、 去年第四季的稅前淨利：據法人估計為0.52億。
         3、 今年一到二月的稅前淨利：沒公告也沒人估計，那我就大膽估計賺0.2億好了。
        也就是說從去年的十月底至今年二月底，大億科的資產應該要增加7.4＋0.52＋0.2＝8.12億；那麼加上原來帳上的資產後為41.7億（8.12＋33.58），該公司公告今年二月底的負債比率為59.28％，簡單算一下，今年二月底的負債為41.7×59.28％＝24.72億（f）。
        今年二月的負債24.72億（f）比起去年第三季的23.19億，多了1.53億；如果大億科去年3Q至今都沒有賺賠好了，則計算出來的最新負債是24.3億，也多了1.11億元；那反過來算，假設大億科的負債從去年第三季至今都沒增加的話，也就是用23.19÷59.28％=39.12億，反算出大億科的資產應為39.12億，但是這期間大億科有辦現增募集7.4億，則39.12-7.4-33.58＝負1.86億，資產減損1.86億元，資產減損的原因當然是虧損。
推論：從大億科的前後期負債比率與現金增資的變動可得出兩個推論
1、 負債金額仍然持續增加，所以負債比率下降並非興奮活水
2、 如果負債金額沒增加（這也是有可能的），那就表示該公司從去年九月底至二月底這段期間是處於虧損階段。
        不論是負債總額增加還是持續虧損，總之都不是件財務狀況改善的事情，仔細去算算看，就可以算出表面數字所隱藏的問題所在，那些興奮活水的敲邊鼓人士要去重唸國小四年級的數學課本吧！
       後記:再度申明我沒有任何的失望,只是時間上越來越不允許經常與大量的PO文,無論出書與否,我會排更多的時間在講課演講辦活動上面,如此而已
     專欄作家北陸團友與球友,想去北海道玩的請趕緊報名,此次我大概不公開招團員了,因為目前已經四十四人報名

大小型股的迷失


(1).06年底的大型股市值一覽：
台積電1兆7435億
鴻海 1兆1601億
台塑化6621億
國泰金6726億
中華電信5858億
南亞4139億
聯電 3863億
中鋼3823億
聯發科3263億
台塑 3094億
華碩 3040億
台化3010億
宏達電2815億
友達2759億
兆豐金2675億
鴻準2553億
富邦金2354億
中信金2171億
台達電2068億
廣達 1987億
奇美1907億
日月光1693億
開發金1596億
宏碁 1589億
華南金1442億
矽品 1422億
力晶 1387億
南電1350億
可成1319億
光寶1250億
群創1248億
永豐金1247億
遠紡1240億
華亞科1216億
仁寶1100億
彰銀1094億
統一1090億
南科 1062億
台新金1040億
…………….
(2).高價股的市值
聯詠 767億
大立光 764億
力成 640億
茂迪 567億
原相 505億
正葳444億
健鼎440億
晶電 355億
立錡 263億
伍豐 246億
益通 223億
群聯 206億
新普 177億
鈊象 135億
致新 108億
類比科 89億
…………
(3).一些對比的公司市值
華映 834億
大同 631億
神達504億
聯強420億
旺宏411億
彩晶374億
雅新 284億
國巨 368億
中環 376億
勝華314億
矽統 302億
中光電282億
日盛金269億
寶來證265億
精英233億
微星229億
錸德219億
大眾銀201億
群益證197億
金寶181億
技嘉167億
僑銀265億
京城銀113億
(4).一些具成長性的中價位個股的市值
友通79億
柏承61億
新復興38.3億
宜特38.1億
前鼎 36.3億
（5）一些長期不振且前景不明公司的市值
華泰66億
菱生38億
華宇85億
震旦行65.8億
瑞軒117億
和鑫59.5億
東訊43億
超級比一比
健鼎v.s神達
伍豐v.s雅新
立錡v.s日盛金
晶電v.s聯強
致新v.s錸德
正崴v.s大同
群聯v.s微星
新普v.s大眾銀
力成v.s華映
友通v.s震旦行
柏承v.s華泰
新復興v.s華宇
宜特v.s和鑫
前鼎v.s東訊
        散戶之所以成為散戶,就是只看到股價這個項目,股價是一家公司所有經營面因素加總的結果,不去看價格形成的原因只去看單純的股價,容易墮落在價格的迷失中,
        譬如健鼎138元,神達36.5元,誰比較貴,我的答案是:兩者價格是相同的,誰的過去eps與毛利率比較高,誰具有較高的未來性....一樣的市值,我認為神達比較貴...
      相同的如伍豐與雅新,前者未來兩年切入博奕機的生產與樂透的行銷,毛利高且產品單純,雅新包山包海,過去幾年沒有多麼令人興奮的成績,現在享有同樣的市值,當然是比較沒有成長展望的雅新比較貴了
    立錡與日盛金控,這種相較是有點不倫不類,不過還是可以抓對廝殺讓大家思考一下,立錡是台灣最具成長暴發力產業-類比ic中的龍頭,日盛金是台灣最黯淡行業-金融業的殿底學生,不過,兩者的市值竟然相近,雖然股價相差四十倍以上,但是以我的標準,x兩家公司的價格是相仿的
    新復興與華宇:華宇幾乎已經被市場遺忘了,她是身處於紅海殺戮戰場內-NB,其中的末段兼非主流的公司,連續虧損四年,且過去七年加總起來仍然是虧損的;而反觀新復興,過去八年年年有賺錢,為全球最大高頻微波通訊基板廠,就LNB PCB而言，不論是Direct TV或Echo Star，新復興皆為基板的主要供應商。而在IBM散熱板方面，新復興是唯一供貨商。兩者現在的市值相比,華宇竟然高過新復興一倍以上,如果投資人只看到華宇股價7.96元而新復興股價55元,就認為華宇比較便宜,那就錯的離譜了
    股價要乘上股本後才有研究的意義,才不會陷入股價的迷失中,我不是要報明牌,只是藉由個股的市值去作一些評比,破除一些人的一些似是而非的投資觀念
  
市值比較法
(1).子產業的龍頭對比
(2).中高價股的市值比較
........上課時再聊吧
後記:教材還沒寫完,陷入越寫越多的危機了,假日班恐怕會講不完,今天本來要花整天的時間繼續寫講義,今天下午接到月刊的總編來催稿,還好前幾天有準備,但是提前兩天來要稿子,打亂了下午原有的寫作計劃,我一口氣交了兩篇給月刊總編輯去挑,竟然還有專欄作家寫太多篇的怪事發生,本來我寫了四篇,後來有關三國演義的部份被我拆成三篇放在BLOG上,而另一篇與周杰倫相關的今天我PO上BLOG,只交了兩篇,一篇是寫供給面缺口,一篇寫郭董與阿玲啟示錄,月刊挑剩的那篇我會發表在BLOG上

        被報紙採訪後似乎也沒有成名的感覺,爽一下就好了,每天該做的功課還是要作,從一堆極為枯燥的數字中尋找一些掛牌公司的蛛絲馬跡,本就是我該做的志業之一,今天沒有什麼靈感寫一些興奮活水的投資筆記,我從今年前三季每股稅前淨利達6元以上的公司,去解讀所謂的三高電子股,在以往宏達電與茂迪竄出之前,其實他們就已經有其相當的獲利與本質,而非突然從天而降的,
        然後我用今天的收盤價去算前三季的比益比,再輔佐股東權益報酬率(ROE),製作了下列這張表,我最右邊那個數值是ROE除以本益比,這不是什麼財務分析的數字或比率,只是我的想法是,本益比越低,ROE越高,應該代表著獲利越可能被低估
   
   接下來,我將這個數值的前20名擷取出來,重新作個排序如下表:
 
 
       然後我把前二十名的公司,其第三季稅前淨利成長率給找出來(與去年同期比),這樣就容易再將獲利已經開始鈍化的公司給剔除掉,
        其中的威剛,長華,崇越電與華宏屬於代理商,本來就只能用比較低的本益比去評價,而茂訊,奇偶,振樺電,矽創,陞泰似乎又失去一些盈餘成長的動能;剩下的一些公司就是這種方法下的一群選股範圍,當然還要輔佐其他的數據去做判別
        最後我不是報明牌,剔除後的公司還是要看其長期產業的基本發展,如景碩面臨同業的產能大量開出,威力盟的CCFL有可能在不久的未來被LED世代交替,.........我只是將眾多的選股方法的其中一種,作一個邏輯推論,請別看我的結論,而是看其中推演的邏輯;
        其他還是要再搭配十月的營業收入,毛利率,營益率的變動,以及資產負載表中的應收帳款與存貨變動,以及現金流量表面的營運資金狀況.....評價方式極為複雜,而不是如媒體經常刊登的"毛利率成長前二十檔個股","本益比最低的20檔公司"或"稅前淨利成長率最高的前20檔公司"....等等的單一數據就可以了解財報的全貌;大家一起努力下功課,免得在投資的大海中慘遭滅頂
        P.S.宏達電漏植進去

        一. 堤維西 
        1、 今年3Q稅前9600萬，累積前三季EPS0.48元，預估今年頂多賺0.85元，本益比27倍。 
        2、 前三季累積股東權益報酬率才3﹪，3Q帳上的應收帳款33.45億（包含其他應收款），創歷史新高，該公司一個月平均營業收入為6.4億元（今年7-9月平均），也就是說應收帳款高達月營收的5.2倍，簡單的說是它放帳放5.2個月，他的同業帝寶不到3個月，車王電不到3個月，朋程才兩個月多一點，耿鼎2.2個月。 
        3、 存貨6.16億，兩年來最高。 
        4、 負債淨值比1.78倍：同業大多在0.5-1.3倍之間，顯示負債的情況日趨嚴重，今年3Q負債72億，創下歷史新高。 
        5、 該公司轉投資的損失，過去三年多來虧損5.31億元，也就是長期投資方面虧掉了五分之一的股本，目前帳上的長期投資還有14億元，如果轉投資的績效未能改善，未來可能產生的虧損空間可能還不小，其中的百分之百持有的Supra-Atomic這家公司已經累積虧損達5.55億元，表示堤維西的長投窟窿是這一家海外子公司，而這家子公司的帳面價值還有3.18億，投資者千萬要密切觀察這一部份。
        6、 過去一個多月股價由16.9元一路拉升到25.55元，漲幅超過五成，10/16當週週成交張數32359張，為五年來最高，史上第二大周量；過去15天以來外資出脫3000張，同一個時間融資增加了5213張，漲了五成爆出大量，到底是什麼技術分析？大家自行解讀。 
        二、廣運與高僑：
         1、 基本面隱憂：一線面板大廠都已經宣佈明年的大幅縮減資本支出，若還看不懂，講白話一點就是明年友達與奇美不會買太多設備與機器了。
        國內面板TFT LCD設備供應情況資料來源：工研院IEK(2005年/9月)
        ARRAY端：
         玻璃清洗/濕製程設備(亞智、均豪、群錄、敘豐、韶陽、揚博) 
        濕式蝕刻機(亞智、敘豐) 
        Array/CF檢測設備(東捷、沛鑫) 
        CELL端：
        CF/玻璃清洗(亞智、志聖、韶陽、揚博) 
        切割裂片/切割機(均豪、緯瑩、韶陽、超耘、億尚、登泰)
        偏光板貼附(均豪、陽程、韶陽、緯瑩、億尚)
        點燈檢查(東捷、均豪) 
        LCM端： 
        ACF貼片(億尚)
        IC接合(均豪、韶陽、億尚) 塗膠(均豪、希德、邑富) 
        環境測測(志聖、東捷、威光、鑫隆、慶聲) 
        檢查測試(東捷、均豪) 
        自動化輸送帶：盟立、高僑 
         2、 高僑第三季毛利率、營益率、淨利率，通通創歷史新低且連續四季下滑，前三季的股東權益報酬率（ROE）14.4﹪，每股62元；投資是相比較的一個工作，我隨手就可以找出一堆比62元還低，而前三季ROE卻遠高於高僑的一堆股票：前鼎38.4﹪、瑞傳27.8﹪、順達科27.5﹪、東友23.2﹪、高技23.02﹪、育富23﹪、台嘉碩22.4﹪、尖點21﹪、佳必琪21.4﹪、宜特20.76﹪、超豐20.7﹪、普萊德19.5﹪、迅杰17.7﹪….一堆都比他好。也就是不到15﹪的ROE有沒有值得投資人用60元以上去買一個明年註定更加衰退的產業呢？
         3、 廣運：第三季毛利率23%、營益率15﹪、淨利率16.8﹪，呈現連續四季下滑；第三季現金增資7.6億，何以花了其中的6.3億去做短期投資，而不去清償帳上的4.5億元長期金融負債；第三季存貨為5.47億元，為兩年來最高，且呈現連續四季上升，但是相對的是第三季營收卻是連續四季下降；現增募集7.6億元卻拿出一部份去買庫藏股。
         三、藍天
        這是一家被某特定媒體吹捧上天的公司，今年以來股價上漲1.4倍；我來看看他的財務數字： 
        1、 今年3Q每股賺0.03元，前三季賺0.07元，連一毛錢都沒有。
        2、 帳列的投資損失去年整年為2.87億元，今年前三季為1.73億元，今年第三季就列了1.05億元。看不到中國的收成獲益在哪裡。 
        3、 第三季應收帳款23億元，超過一季的營收，且應收帳款逐季增加。
        4、 過去15個月現金流出合計將近20億元，佔了股本的30﹪左右。 
        5、 他的題材就是轉投資的百腦匯將在2008年在香港發行Reits，天阿！兩年後利多竟然現在拿出來大炒特炒；還有他在中國大陸有七個據點，取得成本低廉有增值空間云云；我只能說漲了兩倍半以後，一定要拿出獲利出來看看。
        四、我提了股東權益報酬率(ROE)，ROE是華倫巴菲特的投資精髓，會計上是ROE越高、股價越低，就會有投資價值，不過這仍然要將一家公司的長期趨勢給抓出來，譬如兩家公司前三季的ROE差不多，股價也差不多，但是就以投資的評價角度來看，是有極大的差異性，以高僑為例，他的營運狀況已經是連續幾季的下滑，且展望明年的面板設備產業恐怕陷入低潮，這時候如果食古不化的用ROE來看，你的投資想法將有很大的問題；高ROE低股價比的公司當中，
       還要再去看毛利率淨利率是否還在穩定上升的階段，
       再去看他的營收是否也是在成長的階段，
       三去看他的現金流量讓不讓人覺得舒服，
       四看應收帳款與存貨是否增加的比營收還快，
       五看他的負債是否有逐步下跌的趨勢。 
       如果這幾項都讓人覺得舒服，那投資高ROE的公司即便短期被套牢，付出一點耐心；反之，只要其中一兩項讓你不舒服,那就別凹多單;我舉勝華為例，去年的ROE高達27.5﹪，當時的股價50元，如果你只看ROE而忽略掉其他的事情，就不要認為ROE的方法是錯的，因為勝華當時 1、 營收已經衰退了 2、 TFT面板已經大量取代STN面板了 3、 營收衰退下，毛利率營益率與淨利率跟著一起下滑。 4、 即使你單純看ROE，當今年第一季的ROE掉到3.82﹪，創兩年來單季最低時也該有所警覺。

        這是工商時報今天(06/10/28)的一篇報導：
       『至於機殼廠綠點的財報數字。前三季合併營收一一九．七一億元、稅前盈餘一二．○九億元、稅後盈餘一○．四億元、毛利率為二二．三％，以加權平均股本二六．一六億元計算，每股稅前及稅後盈餘各為四．六二元及三．九八元。 根據綠點財報，第三季合併營收為四六．七七億元、季成長率為二六．五％，毛利率二二．五％，卻低於第二季二三．二二％，稅前盈餘六．六三億元、季成長率為一．三四倍，稅後盈餘四．八七億元、季成長率為七○％，每股稅後盈餘一．八六元，超出法人預期。 不過從財報可以發現，綠點第三季合併營收出現大幅成長，不過毛利率卻比上季出現下滑的跡象。法人表示，綠點從今年下半年起，已經開始為主要客戶Moto作部分的手機組裝工作，由於加入組裝業績將使得營收擴大，不過毛利率卻會降低，因此法人認為，綠點接下來將會面臨營收成長、毛利率下降的問題，縱使今年上下半年營收有機會達到四六比，不過毛利率將會備受壓抑。』 
        我不是要推薦綠點這家公司，而是從報紙這段報導裡面，我發現到其中有很大的財務比率亂用的情況，綠點合併營收的毛利率，3Q為22.5﹪、2Q為23.2﹪、1Q為21.1﹪。這篇報導把毛利率降低0.7﹪視為警訊，那我們來檢驗今年第三季的毛利率22.5﹪到底是高還是低？
        綠點去年整年的毛利率是22.5﹪，今年前三季的平均毛利率22.3﹪，我認為22.5﹪的毛利率是中等的評價，對於投資沒有加分也沒有扣分。 既然毛利率的下降0.7﹪，我認為不應就此將這家公司的評價downgrade，那就來檢視其他的數字：
         1、 合併營收：
        今年3Q是46.77億元，較第二季成長25.6﹪，較去年同期成長54.3﹪，這種成長也不能說太小了，25-54﹪的成長，只伴隨著毛利率降低0.7﹪，記者的評論過於苛責。
        如果你的生意是售價100元，今天有一筆新生意可接，而這筆新生意僅僅少收7毛，你會為了少賺七毛而放棄銷售量可以大增25-54﹪的機會嗎，更何況你這些生意的毛利是22塊錢呢！你如果放棄的話，你公司的股價才要被無情修正呢！ 
        2、 稅前淨利：
        今年3Q是6.63億元，較第二季成長134.3﹪，比去年同期成長182.2﹪；看不出有任何不舒服的地方啊！
         3、 稅前淨利率：
        今年3Q為14.18﹪，去年一整年平均是10.95﹪，今年1Q為7.31﹪，2Q為7.65﹪，14.18﹪的稅前淨利率很高了，已經恢復2004年的水準了，不只沒有衰退反而還成長呢！
         4、 EPS：
        今年3Q為1.86元，2Q為1.17元，1Q為1.12元，去年同期才1.08元。 
        我當然不願意為綠點作任何的投資建議，只是我從今年3Q的損益表與財務比率的分析，角度與結論竟然與報紙的評論大相逕庭，這裡沒有誰對誰錯的問題，大家嚐試用相同數字但是不同切入角度去質疑報紙的報導吧！幾個月來我一直碎碎念的東西就是這些。
          P.S.我以後白天PO的文章會用投資筆記的密碼，晚上PO的文章會用金色巨塔的密碼，所有鎖碼文章五天候自然會解密。