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幾則訊息開始今天的討論 1、 今年（06年）第 1季中國固定資產投資同比增長 27.7%，超過去年同期 4個百分點，如果不能在盡可能快的時間內建立起控制新上專案的緊急處置機制，否則會錯過最好的調控時段，大大增加未來宏觀調控的代價。 2、 布胡會本週展開，胡錦濤第一站訪問西雅圖。 3、 根據Fed週二公布的3月27至28日會議記錄顯示，聯邦公開市場委員會(FOMC)大多委員同意，Fed近來穩定升息的時期已近尾聲；該記錄指出：「大多委員認為緊縮期間可能已近結束，部份委員更憂心表示，因為政策效果的延後性，緊縮行動可能有過度的風險。」 FED失控 我們觀察FED從2004年6月30日開始以來的升息，至今十五次，當時的理由有二： 1、 經濟情況已經逐漸好轉，不再需要過度寬鬆的貨幣政策 2、 通膨與商品價格有上漲的極大壓力 兩年前葛老的預測十分準確，如今一一成真，只是升息了十五次沒有把通膨壓抑下來：從04年6月30日升息後來計算： 1、 原油從38元漲到72元 2、 高級銅從130元漲到298元 3、 黃金從397元漲到627元 4、 CRB從272點漲到355點 5、 十年公債從4.40%上升到5.05% 唯一有抑制的是波羅的海指數，但我相信那是原油高漲所致。 會造成FED失控的兩個因素是： 1、 FED只控制貨幣價格，沒有控制貨幣數量—這一年半來美國貨幣供給額每個月以平均450億美元的速度增加，日本央行就比較審慎，他們用回收資金的方式來緊縮，而非採取調高利率的方式。 2、 沒有儘早與中國達成雙方幣值的協議，以至於每年都要來個兩波人民幣升值的預期心理，造成熱錢大量流入中國，使得中國固定設備的投資一直未能降溫，甚至最近兩季，中國鋼鐵業與汽車業的投資與銷售額大量回升，近一步造成原物料再度大漲。 我不殺伯仁、伯仁卻因我而死---美國房市 利率走高及房價上漲已然使得購屋成本增加，導致全美新屋及成屋銷售放緩，其中尤以東北部各州的跡象最為明顯，儘管房市銷售降溫，但是新屋開工數據仍維持在高檔，房市庫存增加恐將導致營建活動降溫，隨著新屋開工放緩，房價上漲的財富效果逐漸消褪，這恐將使得經濟活動受限，房地產投資占美國整體國內生產總值(GDP)比重在近年來略高於6%，為過去10-15年來的新高，在房地產投資佔整體經濟比重偏高的情形下，房地產市場景氣下滑所帶來的整體經濟放緩效應恐較以往來得大。 更值得注意的是房價變化所造成家庭財富增減的效應，平均美國家庭房地產價值佔整體家庭財富略低於1/3，而近期房價大漲為造成整體美國家庭財富增加的主因，據她估計，家庭財富每增加1美元，家庭消費就會增加0.03-0.04美元，也因此過去幾年來美國房價大漲為此間民間消費熱絡的主因。 相反地，若房價反轉走跌，預期美國家庭消費將同步下跌，但由於先前新型態的抵押借貸工具讓民眾更易於借款，導致美國家庭有過度消費之虞，若房價持平或走跌，恐將迫使此間民眾得反過頭來加強緊縮消費，在先前消費已然過度擴張的情形下，民間消費下滑的衝擊可能要比先前預估要來得大。 這就是FED主席柏南克陷入「過度調高利率導致房屋市場暴跌？還是過早停止升息讓通貨膨脹飆升？」的兩難：實質利率的合理水準為何？這也是全球投資人的兩難。 另一個四月大戲是布胡會 胡錦濤第一站訪問西雅圖。西雅圖是美國的工業重鎮，它是波音公司和微軟公司總部的所在地，又是第四大港口，這一次布胡會一個非常重要的主題是雙方的經貿議題，這種經貿議題實際上已經超越了雙邊關係的範疇。 我的觀察重點是：既然FOMC的成員已經放棄用貨幣政策來抑制通貨膨脹，那可能會從政治方法去著手，人民幣鐵定是此次會議重點，至於會不會立刻升？我不知道！但我比較有把握的是今年會升值！詳見我「405清明談總經-中國外匯存底」一文。 台灣的股市很詭異 目前全球股市可能來到喬治達格尼若所注「透析經濟聰明投資」一書中的第二階段後段，隨時可能因通膨過猛而進入調整期，我們來檢視一下台灣不一樣的循環處境： 1、 台灣的利率沒有上揚 2、 台灣屬於國際股市中補漲的部隊 3、 台股最近700點的漲升過程，除了通膨受惠族群外還有一個特色，電子股裡面所連動的上漲內容也是補漲族群。 那該如何改變或調整投資組合 1、 既然利率居然是全球最低，惡性通膨也還沒來臨，在此循環中一個好的標的—房地產就產生了。 2、 金磚與產油國累積了財富後，其政府會投入基礎的網通設備，來與第一世界作密切的接軌。與企業會投入基礎的工業設備-工業電腦，來提昇其競爭力。 3、 我曾提過通膨第二個象徵是汽車，而消費者可能會購買汽車，尤其是人生的第一部汽車，人生的第一台汽車，對已經貧窮了幾十年甚至好幾代的第三世界人民，其吸引力已經是我們無法體會的，只不過汽車的單價仍舊偏高，所以我認為今年在通膨的投資循環下，另一個焦點是低價汽車，這已經從06年第一季中國汽車銷售量可以看出端倪。 4、 台灣的汽車零件甚至組裝業，所提供世界大車廠的低廉產品，在今年正好與國際趨勢密切接軌，剛好最近有汽車零件展可以去看看，我的宗旨是不提供明牌，只能再提出更細的方向：不要碰電子業轉型的汽車零組件股，盡量選擇純粹的汽車相關族群；不要選擇作AM市場，儘可能去選擇作OEM、ODM的；儘可能不要選擇最終市場是美國的，因為利率提高對美國汽車殺傷力很大；儘可能不要選擇其營收，仍舊有許多是屬於電子消費的族群。 5、至於另一個補漲總司令—日本，他的訂單爆發力是在第四季，六七月時再來聊吧。